上周權(quán)益市場在DeepSeek持續(xù)發(fā)酵的帶動(dòng)下，繼續(xù)震蕩上行，主要寬基指數(shù)周漲幅在1%-2%之間，香港市場表現(xiàn)更為亮眼，恒生科技指數(shù)周漲幅7.3%，創(chuàng)下去年9月下旬以來的反彈新高，今年以來的漲幅已經(jīng)超過20%。行業(yè)指數(shù)方面，與AI高度相關(guān)的傳媒和計(jì)算機(jī)，周漲幅分別為9.87%和7.81%。

　　從kimi到豆包，再到DeepSeek，中國基礎(chǔ)大模型一直處于快速演進(jìn)之中，演進(jìn)的主旋律則體現(xiàn)為性能提升和成本降低，這與計(jì)算機(jī)歷史上PC和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展邏輯高度類似。泓德基金表示，DeepSeek帶來的成本指數(shù)級下降，將會(huì)大大加速AI應(yīng)用的落地進(jìn)程；對于應(yīng)用廠商而言，開源大模型的可獲得性、可把握性更強(qiáng)，更容易基于此構(gòu)建自己的垂直模型和能力；中國具有廣闊的應(yīng)用場景，DeepSeek的出現(xiàn)縮小了中美基礎(chǔ)大模型能力的差距。

　　泓德基金指出，在高度關(guān)注DeepSeek給國內(nèi)權(quán)益市場帶來投資者做多熱情的同時(shí)，也需要注意短期市場過熱的風(fēng)險(xiǎn)：一是，春節(jié)假期過后，TMT板塊的交易持續(xù)升溫，其每日成交額占全部A股成交額的比重迅速攀升到40%以上，甚至超過了ChatGPT問世時(shí)的交易擁擠度；二是，香港市場的恒生科技指數(shù)作為國內(nèi)AI落地最為受益的板塊，1月13日以來大幅反彈，一個(gè)月時(shí)間漲幅超過三成，特別是在2月13日盤中突破了去年10月7日高點(diǎn)后，盤中出現(xiàn)了大幅震蕩；三是，從資金層面觀察，雖然春節(jié)后兩融資金持續(xù)流入，但是各主要寬基指數(shù)ETF呈現(xiàn)出了持續(xù)凈流出的態(tài)勢，顯示出投資者在前期高點(diǎn)附近仍然較為謹(jǐn)慎。

　　泓德基金分析，在過去很長一段時(shí)間里，外資對于中國權(quán)益資產(chǎn)的配置邏輯基于中國龐大的人口數(shù)量，主要集中在白酒、醫(yī)藥、消費(fèi)品等板塊。而在DeepSeek爆火之后，一種新的敘事邏輯或開始在外資中廣泛傳播，即中國經(jīng)濟(jì)不只是消費(fèi)，中國科技公司的競爭力應(yīng)該得到價(jià)值重估。

　　在中美科技相互狂飆競速的時(shí)代，一旦資金意識(shí)到中國科技的競爭力，“美國科技公司+1”的投資策略也可能變成全球資金做多中國的底層邏輯。展望未來，泓德基金表示，DeepSeek的突破性成果打破了過去兩年美國在前沿大模型的主導(dǎo)地位，有望顯著降低中國企業(yè)發(fā)展大模型的硬件門檻，推動(dòng)包括算力芯片、云服務(wù)、端側(cè)智能和2B/2C應(yīng)用在內(nèi)的中國科技產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入新一輪創(chuàng)新周期，市場也在熱切尋找中國的科技巨頭。

　　債券市場方面，在經(jīng)歷長時(shí)間的資金利率居高不下之后，債市的做多熱情逐漸消磨，短端壓力不斷沖擊長端韌性。泓德基金分析，上周的各種增量信息進(jìn)一步壓制債市情緒：央行2024貨幣政策執(zhí)行報(bào)告維持“適度寬松”“流動(dòng)性充裕”的表態(tài)，“擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”，匯率方面新增“增強(qiáng)外匯市場韌性”，顯示短期內(nèi)穩(wěn)匯率依然是央行工作重點(diǎn)；1月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，信貸超預(yù)期實(shí)現(xiàn)開門紅，短期內(nèi)央行采取寬松貨幣政策的必要性進(jìn)一步減弱：權(quán)益市場科技行情繼續(xù)發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升。

　　在諸多因素共振下，長端超長端依然維持了相對韌性，10Y國債利率繼續(xù)窄幅波動(dòng)。泓德基金認(rèn)為，韌性的來源：一是，債市尚未形成行情扭轉(zhuǎn)的一致預(yù)期，做多慣性思維還在延續(xù)；二是，年初資金存在欠配壓力，且固收類理財(cái)、債券ETF等產(chǎn)品仍在擴(kuò)容；三是，對后續(xù)資金面維穩(wěn)抱有期待，如期待政府債供給上量后央行重啟買債、進(jìn)行大額買斷式逆回購支持等。韌性的邏輯仍未被打破，未來需關(guān)注央行對流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度，以及股市行情的持續(xù)性和政策預(yù)期，做好風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料中的觀點(diǎn)和判斷僅供參考，不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議或?qū)嶋H的投資結(jié)果。本基金管理人不保證其中的觀點(diǎn)和判斷不會(huì)發(fā)生任何調(diào)整或變更，且不就材料中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎�；�金產(chǎn)品由基金管理公司發(fā)行與管理，銷售機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。